建立在“用借来的钱支持美国的消费和中国的投资”，从而对商品价格施加影响的基础之上的通货膨胀，由于劳动力过剩最终将会扼杀通货膨胀的预期，因而是不可持续的，今天的通货膨胀就是这种类型。经济周期的繁荣期过后，需求在债务负担的作用下将比劳动力过剩不存在的情况下下降得更多，而且就算生产能力比正常情况下还高，需求还是会这样。这几种因素综合作用，就会使经济陷入通货紧缩。

一旦出现上述情况，央行就可能提高利率来预防生产成本降低引发的通货紧缩，这是“歪打正着”，动机也许是错误的，但是采取的行动是正确的。降低利率使得“过去诱发债务的泡沫正在缓解目前或者稍后的通货紧缩压力”，而正确的应该是以遏止资产泡沫以阻止未来很可能会出现的通货紧缩为动机。通货紧缩指的是物价的全面持续下降，并且和通货膨胀共同构成一个完整经济周期的两个阶段，像人呼吸时肺的收缩期和扩张期，一呼一吸间就构成了一个完整的循环。

当通胀持续影响经济发展与消费的时候，国家一般会采取相应的紧缩政策缓解通胀的危害，然而一旦出现严重的通货紧缩，产生的后果将会比严重通货膨胀更加可怕。

1923年凯恩斯分析了1914年到1923年英国物价水平的变动，并在《币值变动的社会后果》中指出：“1914年到1923年间，所有国家都出现了通货膨胀现象，也就是说，相对于可购买的物品而言，支出货币的供给出现了极大地扩张。从1920年起，重新恢复对其金融局势控制的那些国家，并不满足于仅仅消灭通货膨胀，因而过分缩减了其货币供给，于是又尝到了通货紧缩的苦果”。

在他看来，通货紧缩的后果就是社会生产活动陷入低谷期。同时还指出：“无论是通货膨胀还是通货紧缩，都会造成巨大的损害，两者对财富的生产也同样会产生影响，前者具有过度刺激的作用，而后者具有阻碍作用，在这一点上，通货紧缩更具危害性”。由于通货紧缩的再分配效应于生产者不利，而生产者大部分都是借来生产资金，通货紧缩时消费低迷，社会需求减少，生产者就宁愿停止经营，减少借款，把实物资产变为通货，反而比辛苦经营劳作更有益。这就是通货紧缩使社会生产活动陷于低落的原因。

通货紧缩的发生往往伴随物价的下跌，这时消费者为了买到更加便宜的商品，在消费之前会先观望一段时间，等待物价的进一步下跌。但是这样就会使商品的需求量越来越少，商品过剩问题会加剧，导致物价进一步下降。通货紧缩分两种：第一种是短期通货紧缩，持续时间在1?2年左右。通常出现在一个经济周期循环的衰退和萧条阶段。在中国，因为实行的是五年经济计划，因此每4?6年左右就会出现一次，在1998年4月至2000年1月之间、2002年1月至2002年12月之间、2008年11月到2009年10月之间出现的三次通货紧缩，就属于这种短期通货紧缩。

买债券和买股票一样，买的都是预期。因此一旦出现短期通货紧缩，债券就是比较理想的投资方式。在一轮短期的通货紧缩中，中央政府会在通缩开始之前就预期到通货紧缩将会出现，因此就会提前采取降息的政策。这个时候我们就应该买入债券，响应中央政府的预期，同时也能获得财富的增长。在2007年10月到2008年10月间的债券价格持续走高就属于这一类情况。

短期通货紧缩中，“买债券买的也是预期”的意思是：在短期通货紧缩开始之前，在国家预期到通货紧缩的到来而采用降息政策的时候，买入债券。一旦通货紧缩趋于稳定，国家预期到通货膨胀将成为未来趋势而采用升息政策的时候，就应该考虑减持债券了。

第二种就是长期通货紧缩，像日本的通缩那样。虽然目前为止中国还没有发生过，到那时也不排除出现的可能。那么，一旦出现长期通货紧缩，应该怎么办呢？

方法有两种：一是坚持以债券为主的投资方式；二是对股票、房产、黄金等价格波动较强的理财产品，进行波段操作。

1994年到2011年间，日本股市的整体运行呈不断下跌趋势，不断刷新价格低点。这是长期通货紧缩，经济萎靡导致的必然现象。但是期间，日本股市也出现过三次大幅度的反弹，这是在通货紧缩的大趋势中，由经济回升在股市上所表现出来的中级反弹趋势。实际上，对于股票、房产等价格波动较为剧烈的投资品，在经济反弹的同时对其进行波段操作，算得上是一条可行的财富增长方式。

综上所述，假如是持续时间在1?2年的短期通货紧缩，那么在利率持续下降的时候应该以债券为主要的投资理财方式。通货紧缩趋于稳定之后，预期到未来经济将继续成长，不会再出现更差的情况了，就可以开始买入股票、房产等在将来会获得较好收益的投资品。而假如是长期通货紧缩，就应该以债券投资为主，对股票、黄金、房产等进行波段操作了。