——意外事件无处不在

次贷风波是经济的第一只黑天鹅

进入2007年以来，次贷危机这个名词便频繁地出现在各种媒体上。次贷危机全称为次级房贷危机，是指发生在美国因为次级抵押贷款机构破产而导致的投资基金被迫关闭，股市震荡的危机。次贷危机造成了全球金融市场流动性不足，世界上主要经济国家都受到严重影响，这是前所未有的，是经济的第一只黑天鹅。

在美国，大多数人崇尚提前消费，在住房方面更是如此，“贷款买房”的制度就是一种满足穷人住房梦的金融制度。一般它要求贷款者付至少20%的首付款，表示贷款者的责任心；其次，贷款的总数不能超过贷款者年收入的4倍，也就是说年收入10万元的家庭，银行顶多借给你40万元买房子。这是最基本的金融产品，这个产品使很多原来买不起房子的年轻夫妻可以拥有一处自己的房子，实现了他们的“美国梦”，同时激活了相关的经济。在这种制度下，银行与贷款者的责任与风险都非常清楚：贷款者知道如果付不出每个月的贷款就有可能失去房产和20%的首付款；银行知道如果呆坏账数额达到一定程度就会被政府关闭，取消营业资格。

而在美国，按揭贷款有三个层次。第一个层次是优质贷款市场，这个市场面对信用分数在660分以上的优质客户，主要提供传统的15～30年固定利率按揭贷款。第二个层次就是次级贷款市场，针对的是信用分数低于620分，没有收入证明与负债较重的人，主要是提供3～7年的短期贷款。至于第三层次就是“另类A级”（Ah-A）抵押贷款市场，主要是提供介乎前两者之间的贷款。那么，次贷危机是如何产生的呢？

次贷危机的产生，就是由于第三个层次的次级贷款市场出现问题。次级贷款市场面向收入证明缺失、负债较重的人，贷款人可以在没有资金的情况下购房，无须提供资金证明。从表面上来看，贷款银行似乎在做着善事，让那些低收入家庭能够有房可住。事实上，我们不能忘记任何公司都是逐利的，银行也不例外。这些银行推出的都是无本金贷款，三年、五年、七年可调整利率贷款，选择性可调整利率贷款等多种贷款方式。而这些贷款都有一个共同特点，那就是在还款的开头几年，每月的按揭支付很低而且固定，但是等到一定时间之后，还款压力就突然增加。这样做的危险性是显而易见的。但因为银行对资产价格有着极其强烈的上涨预期，而且这样做的利润空间很大，所以，就冒着极大的风险为低收入者提供贷款了。

银行将贷款贷给低收入家庭之后，它本身为了转移风险以及尽快回笼资金，以住房抵押为基础，对次级贷款进行了证券化，将这些贷款发行成债券，即次级债（MBS）。相应地，此类次贷债券的利率也高于普通的债券。因为利率高，于是很多国际投资机构，包括投资银行、对冲基金等都纷纷买入了次级贷款债券。而投资银行更加富有创新意识，将次级债再次证券化，设计出次级抵押证券（CDO），卖给全球的保险公司和对冲基金。保险公司和对冲基金再次转卖这些次级抵押证券，到了最后，风险已经蔓延到了全球的金融机构。

如果房价能够持续上涨，这样的利益链条是能够保持正常的。但是，从来就没有只升不降的资产价格，当经济进入滞胀，通胀泛滥，资产价格的下跌就无法避免了。从2006年开始，美国楼市开始出现下滑，房价开始下跌，次级贷款这个多米诺骨牌随之倒塌，无数家庭无法偿还贷款，大量的违约房产被银行收回拍卖，导致了贷款银行的巨额亏损，投资银行也无法幸免，花旗、美林、瑞银、摩根士丹利等著名投资银行也爆出三亏。这就是席卷全球的次贷危机了。

不要以为次贷危机只在外国发生，在我们中国也是难以幸免的。虽然中国金融机构持有美国次资金融产品的规模有限，但次贷危机的间接影响不容忽视。

首先，次贷危机造成美国进口需求下降，以及美国政府应对危机而导致的美元大幅贬值，严重恶化了中国出口行业的外部环境。其次，由于美联储进入了降息周期，而中国央行在通胀压力下不得不实施从紧货币政策，加剧了人民币相对于美元的升值预期，吸引了大量的国际热钱流入中国套利。大量热钱的涌入一方面造成外汇储备迅猛增长，强化了人民币升值预期；另一方面加剧了国内流动性泛滥的局面，推动通胀率和资产价格上升。再次，次贷危机的爆发改变了全球投资者的风险偏好，推动了全球范围内的金融产品价值重估，增加了金融市场的波动性，这也是造成目前中国股市与房地产市场波动性加大的原因之一。最后，美元贬值推高了全球能源与初级产品价格，这将通过PPI的上涨，最终传递到中国的CPI。

美国次贷危机是一场新型的金融危机，这些风险从住房市场蔓延到信贷市场、资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过投资渠道和资本渠道从美国波及全球范围，是经济界的第一只黑天鹅。