资本市场是现代金融市场的重要组成部分，在市场经济发展中具有价格发现、资源配置、产权约束、投资融资、财富效应等诸多方面的功能。资本市场会计研究，主要基于基础分析和评估、资本市场有效性检验、会计契约和监管披露等需要，对于资本市场投资决策、会计准则制订和公司财务披露决策方面有着重要作用。因此，学习和掌握资本市场会计研究的一些基本理论和基本方法对经济管理类专业学生是非常必要的。

作者简介

菲利普·布朗（Philip Brown，1940—），澳大利亚当代著名会计学家。

1963 年以优异成绩获得澳大利亚新南威尔士大学会计学商科学士学位，同年获富布莱特奖学金，赴美国芝加哥大学继续深造，于1965 年获得工商管理（财务）硕士学位，1968 年获得经济学（财务和会计）博士学位。

1968— 1974 年，任西澳大利亚大学商业系副教授。1975— 1979 年，任新南威尔士大学澳大利亚管理研究生学院首任院长。1980—2001 年，任会计与财务学教授。2004 年1 月起，任西澳大利亚大学商学院会计学教授。

此外还于1971 年、1979 年任芝加哥大学客座教授，1983 年、1987 年任斯坦福大学客座教授，2002 年任卡斯特大学会计与财务系客座教授。除此之外，布朗教授还担任许多社会及学术兼职，1989—1990 年出任调查澳大利亚大学会计教育的马修斯委员会副主席。从1991 年起一直担任澳大利亚联邦政府公司和证券咨询委员会委员，还曾担任澳大利亚大学会计教师协会主席，美国林肯大学会计课程咨询委员会校外委员，新加坡国立大学MBA 课程外部监督人，美国会计学会多个委员会的委员等。

1968 年，布朗与雷蒙德·约翰·鲍尔联袂在《会计研究杂志》秋季卷上刊发了《会计收益数据的经验评价》一文，从而开启了会计学界实证会计研究的新篇章。由于布朗对澳大利亚会计发展的贡献突出，2010年10 月8 日，他作为5 位首批成员之一，正式入选由墨尔本大学会计和商业信息系统学院下属的会计与行业合作中心承办的澳大利亚会计名人堂。

写作背景

由于上市公司的股票价格数据是在公开市场上实实在在交易的结果，是研究者到目前为止所能够得到的最可靠的资料，因此，多数研究人员将目光注视在会计信息和股票价格关系上，而不是会计信息与负债工具的价值关系上。正是基于不同目的建立的机读型股票市场数据库，刺激了资本市场会计研究的迅速开展。

《资本市场会计研究导论》注重研究盈余公告与股票市场报酬率之间的关系，主要涉及报酬率与盈余关系的经验研究。正如作者在导论中所说，“我们的主要目的是介绍和剖析20 世纪60 年代以来在这一领域做出重要贡献的研究文献，与之相关的另一个主要目的，是探讨优秀经验研究的实验设计原则，剖析大家公认的高质量优秀经验论文，以期对准备进行这类问题研究者有所帮助。”

兰会计学会客座教授的职位，有许多机会去访问会计学术研究机构，与众多同行进行交流，足迹从澳大利亚东北部的汤斯维尔，到新西兰东南的达尼丁，遍及众多地区，为这本专著的撰写提供了内容。

内容解读

《资本市场会计研究导论》主要讲述了与资本市场相关的会计研究理论与方法，分为起源、应用和延伸三篇，第一篇包括第一章至第五章，第二篇包括第六章至第九章，第三篇包括第十章至第十三章。

第一章导论，主要介绍了本书的写作目的、为什么要研究股票市场和主要内容。本书的主要目的是介绍20 世纪60 年代以来在会计信息与资产价格的关系领域做出重要贡献的研究文献，探讨优秀经验研究的实验设计原则，本书更加偏重于讨论经验研究的文献，并不是严格意义上的历史著作。对于为什么要研究股票市场，书中只是进行了简单介绍，因为基于不同目的建立的股票市场数据库，刺激了基于股票市场的会计研究的迅速展开。

第二章财务学理论基础，主要是对于财务学理论的复习，包括股利政策、定价与资本成本、有效市场假设、事项研究法和市场模型、资本资产定价模型和套利定价理论、期权。这些理论构成了资本市场会计问题研究的基础。

第三章报酬—盈余关系的早期研究，主要讲述了以下几部分内容：一是预测能力标准，指出预测能力标准具有不确定性，应该理论与实践相结合；二是事项研究，说明事项研究的必要性，并揭示了经理人员成功地对盈余进行粉饰的可能性；三是对报酬及盈余关系进行了简要阐释，讲述了影响盈余质量的重要因素、评价盈余质量的方法以及盈余在现实生活中的作用。

第四章盈余反应系数，是对盈余问题的深入分析。一是盈余反应系数与早期财务文献中所研究的股价理论和资本成本之间的联系，这是基于米勒和莫迪格利安尼对盈余反应系数的研究，并对他们的研究结论进行了补充，指出当两组盈余数据相关程度越高时，米勒和莫迪格利安尼模型作用重要因素，对盈余的持续性和盈余能力进行分析，这两个问题都是基于对科曼蒂和莱普的研究展开的，同时提出可将他们的模型进行思路拓展。三是通过对经验研究工作中报酬—盈余关系的形式以及测度报酬与盈余的时间窗口宽度等问题的评论来结束本章。其中关于每股盈余变动还是保持平稳，伊斯顿和哈里斯的研究表明，盈余水平和盈余变化都可以解释报酬—盈余关系，但综合解释能力较弱。

第五章资本市场的其他研究方法，讲述专家学者从其他角度对会计信息和资本市场的关系进行研究评价。一种是利用会计信息预测系统风险的能力，另一种则是根据资产负债表法，利用会计信息预测权益的市场价值能力，并具体给出了预测系统风险、预测公司的市场价值的例子，说明为什么预测能力标准难以在实际生活中应用。

第六章盈余预测，认为盈余预测对于公司未来发展是极其重要的，但是要做到准确预测很难。公司收益的连续性变化是独立的，鲍尔和布朗对盈余报告提出的随机游走模型假设近似可以描述盈余及其相关变量，但是这一假设却面临着诸多的影响因素，当样本扩大时，往往会得到不同的结论。比如，考虑了季节特征的模型毫无疑问要比没有考虑这一特征的模型在描述季度盈余数据时更加适用。同时，随着资本市场的高速发展，证券分析师在经济活动中的功能开始得到普遍关注，并且分析师预测要比时间序列推断更为准确。分析师在资本市场中扮演着信息中介的角色，其所发布的盈余预测数据能够弱化资本市场的信息不对称性，促进资本市场更有效的发挥资源配置的作用。分析师的盈余预测行为存在系统性的认知偏差，这种认知偏差在某种程度上可能会扭曲市场的价格规则和机制。因此，在对盈余预测进行分析时，要系统全面，尽可能考虑多方面的影响因素，使预测分析更加准确，能够为企业提供具有价值的信息指标。

第七章信息传递，指出年度盈余报告抓住了一年内发布的价值相关的信息，但是绝大部分在实际发布以前已经失去了它的价值。金（King）的研究表明，根据发布盈余公告公司在发布信息时的非正常报酬率的符号，将盈余报告分成好消息和坏消息两种。有证据显示盈余信息传递反映了整此之外，公司管理人员偶尔也会在公司发布盈余报告前对公司的利润进行预测，即管理预测。巴金斯基是从事这项研究的一位先驱者，他讨论了公司盈余更新信息的发布与同行业中非发布信息公司的非正常报酬率的关系，并且得出结论认为，非公告公司的股票价格与同类公司管理者所做的盈余预测所造成的盈余预期变化呈正相关关系。

第八章与会计数据相关的异常现象，认为异常现象是从公开可得到的会计信息中可以预测到的非正常报酬。有两个问题需要考虑：一是对于公开的会计信息而言，股票价格是不是有偏的？二是如果价格是有偏的，它对于以探讨报酬—盈余关系为目的的实验有何意义？并且讨论了几个专家的论文。鲍尔第一次探讨异常现象，并且做出了几个极其可能的解释。伯纳德和托马斯观察到异常现象与盈余宣告相关，并且讨论了盈余宣告后的价格漂移现象（PEAD）。欧和彭曼关于异常现象的观点包括两个命题：一是公开披露的财务报表中的信息可以用来预测未来的每股盈余；二是通过这些预测，投资者可以设计出能够获得非正常报酬率的投资组合。这两个命题探讨了历史会计数据和未来盈余的复杂关系，并且受到了广泛的争论。

第九章股票价格的信息含量，探讨了证券报酬率与报告盈余的会计准则，要求将能够影响未来向股东支付报酬的事件递延到未来某个会计期间才予以确认，所以价格可以传递关于未来盈余的信息。比弗等建立了简单一阶差分模型，对股票价格年度变化百分比与异常项目每股盈余年度变化百分比进行了回归；然后根据价格变化百分比的顺序对个股进行了分类。

之后又建立了两个用价格预测盈余的模型，第一个模型用投资组合增长率预测盈余，第二个模型是带漂移的随机游走模型。在对证券报酬率与分析师预测的研究中，莱斯和索恩发现分析师的盈余预测反映了某些但不是全部的连续预测中可得到的信息。阿巴伯内尔提出两个命题证实后断定，分析师在收集和解释公开可得的信息方面并不是充分而有效率的。这些研究证实了时间序列预测没有分析师预测的准确，但是根据价格能传递未来盈余信息的前提而言，这些分析师的预测也并非完全的精确。

第十章物价水平会计，主要通过诺伦、赛普、比弗、克里斯蒂和格里件日的股价行为，探讨了报酬逆转、公司间差别、重置成本盈余的信息含量、重新探讨和新手法五个方面的问题。在美国，通货膨胀调整盈余的各组成部分与股票市场报酬率具有统计学上的意义，对这个问题的研究，虽然展现的联系不能证明强制披露的合理性，但是却是准则制定过程中一个潜在的重要信息。

第十一章现金流量，主要讲述了预测未来现金流量、报酬—盈余关系中的现金流量、现金流量和系统风险、现金流量分类等四方面内容。鲍恩、博格斯蒂勒和达利考察了现金流量的不同计量方法与它们预测未来现金流量的能力关系。珀西和斯托克使用澳大利亚的数据重复了鲍恩等人的研究，把它延伸到检查针对特定行业的一般性。利夫内特和托若闻选择了一个不同的视角，他把现金流量分解为经营部分、筹资部分和投资部分。把对于报酬率的预测与财务学理论和经验证据联系起来，尽管FASB 认为不应把现金流量和盈余看作是可以相互替代的，但在会计文献中它们是可以相互代替的，只是对于来自投资活动的现金流量的分解却收效甚微。

第十二章国际比较财务会计，通过对市盈率、报酬与盈余、股票账面价值与市场价值的解读研究会计和资本市场行为问题。当今世界是一个联系紧密的整体，各国间经济发展的相互依赖性越来越强，高效、多样化投资的推动及有效管理外汇变动风险成本方法的发展，已将国际资本市场的资本供求各方高度联系在一起。跨国公司和各种国际组织日益活跃，每个国家都想在国际市场上发出自己的声音。国际比较会计是一个存在着很多研究机遇的领域，然而同时也存在着很多挑战，这就要求我们必须了解世界范围内整个资本市场的行情，加以分析比较，调整自己的有关政策，以便在国际市场上占有利地位，更好地让世界听见自己的声音。

第十三章期权和衍生金融工具，对会计估价与财务报告、期权市场与会计信息披露和股票价格波动性三个模块进行了分析解读。衍生工具市场在20 世纪70 年代中后期迅速发展，为投资者买进或卖出风险提供了便利，方便了投资者更好地进行投资获利。然而要准确地进行套期保值活动，就要加强对估价原理和市场变化规律的了解，以便我们准确地判断某种资产评价与心得

本书前两章是对全书的导入。第一章让我们从各方面认识了资本市场会计研究导论这本书，明白了目的和主要内容后可以更好地把握后面的主要内容，其中对于股票市场的概括对我们也有引导作用。第二章关于财务学的理论基础，让我们也回顾了掌握的知识，当然里面也有新的知识。因为本书是会计信息与资产价格方面文献的研究，所以对于相关理论知识的补充还是十分重要的。作者为我们描绘了资本市场会计研究的发展轨迹，并且提出了在该领域的研究框架。阅读该书，不仅可以了解资本市场会计研究的历史和发展现状，更为重要的是，可以使读者了解实证研究的基本思路和方法。

通过第三章，我们可以了解会计盈余的概念及其重要性。随着资本市场出现一系列会计造假事件，数据的真实性和可靠性越来越受到社会公众的质疑。投资者在做出理性投资决策时，除了要考虑上市公司对外公布的财务报表中披露的会计利润及其衍生出来的指标外，还要关注会计盈余信息。会计盈余信息在投资者和债权人进行投资及发放贷款等活动中有着重要作用，也对会计管理意义重大。

第四章内容逻辑很严谨，注重盈余与其他问题内在联系，引出了许多值得我们继续探索学习的问题。比如，为什么报酬—盈余关系在不同的公司长期存在等问题。阅读本章，使我认识到分析问题要注重前人的经验积累，同时更关键的是要有自己的思想，如何站在巨人的肩膀上达到一个新的高度，使前人的经验为我所用是非常重要的。

第五章让我们更加清晰地了解了会计信息及资本市场关系的研究方法，以我国为例，作为一个新兴的市场经济国家，资本市场经过近十几年的快速发展，会计信息在提高资源配置效率、提高国民经济发展方面发挥了重要的作用。会计信息的披露则在很大程度上能反映资本市场的发展，会计信息是资本市场信息的重要组成部分，它能清晰地反映上市公司的盈利能力和增长能力，投资者可以根据资本市场上披露的会计信息进行决策，需要较高质量的会计信息，所以会计信息质量和资本市场有效性有着密切的关系。

零售商们发布的销售额公告可能对供应商们的股票价格产生影响，因为他们之间存在合同关系。这些公告还可能传达一些信息影响供应商的股票价格，进而对零售业的其他公司产生影响，公司公告信息的发布会对其利益相关者产生连锁影响。奥尔森和迪特里希研究了这个问题，他们发现了零售商和供应商之间信息传递的证据；他们还发现当零售商们公布他们的销售数据时，供应商的股票报酬率会受到影响。有关文献还对管理盈余预测进行研究，可能部分是由于管理部门披露盈余预测信息是自愿的，因此，发布管理预测本身就包含着某种信息。在行业内，各个公司之间的信息传递程度是不同的，传递程度与公司之间的盈余协方差有关。这本书主要将研究重点放在报酬—盈余关系上，然而，我们应该认识到，信息传递研究文献的研究领域还不够宽阔，信息传递过程模型的研究还不够细致，我们应该追索信息传递的更多内部变量，使模型更加贴近实际。

比较国际会计是指通过比较不同国家的会计准则和相关规定，了解各国的会计活动是如何开展的，从而使不同国家，不同会计准则，不同语言和货币的各国会计具有可比性。由于会计准则是各国长期的历史、文化、法律等不同背景形成的，所以必然会形成会计准则的差异性，主要表现在制定会计准则的环境差异、会计准则制定的目标差异、会计准则与会计制度并存以及业绩评价体系导向的差异等。

不同国家和不同社会制度所形成的会计准则，就其内容和形式等方面来说，既有共性，也有特性。共性是指经济内容的实质，和会计过程的相同之处。特性是指由于不同的社会环境和社会性质所决定的不同的特定的会计属性。不论在国内还是国外，会计制度的差异在以后一段时间甚至很长时间还会长期存在且不可避免，我们现在应该做的就是通过国际比较会计，找出差异，在进行比较和做一些决策的时候剔除会计准则不同所带来的差异，也就是我们常说的求同存异，从而便于使用者和决策者理解分析会计信息。

核心的部分不外乎未来现金流量的预测和时间价值的评估。其中，以复利为基础确定资金时间价值，以历史期间经验和同类项目的现金流入量和流出量为基础预测现金流量。另外，财务分析中的现金流量表分析是必不可少的，它弥补了资产负债表分析和利润表分析的不足。资产负债表提供给我们企业某一时点的财务状况（企业资产的存在状态和其来源），利润表提供了特定期间权责发生之下的经营成果，但需要通过现金流量表的分析将两者结合起来，我们才能更准确地把握一个企业的财务状况。而且利润表中反映的本期利润并不是企业真正取得并可支配的现金，所以需要通过现金流量的分析对企业的盈利能力做进一步的分析。同时现金流量表也提供了企业获取现金的能力的信息，利润本身是一个人为创造的概念，存在许多可操作性，但企业所产生的现金流量却是实实在在的。

总之，本书为我们描绘了资本市场会计研究的发展轨迹，提出了该领域的研究框架，使我们懂得了经验研究的基本思路和方法，开拓了我们的视野，提高了我们的专业素质，是一本值得好好学习的专业书籍。

教师点评

于迎春同学对《资本市场会计研究导论》这本经典著作的导读思路清晰，框架明了，内容精炼，为读者简洁而全面地梳理了本书的主要内容和研究意义，为同学们阅读和学习提供了方向性的指导。

资本市场会计研究的基本理论和研究方法，是同学们理解资本市场最重要的知识基础，希望同学们可以真正深入踏实地学习本书所介绍的知识，掌握本书所提供的研究方法，为自己将来从事资本市场会计相关工作打下坚实的基础。

（撰稿人：于迎春 指导教师：刘彦超）