价值投资人在投入具有持续竞争优势的企业的股票后，并不能保证他能获利。他首先要对公司价值进行评估，确定自己准备买入的企业股票的价值是多少，然后跟股票市场价格进行比较。价值投资最基本的策略正是利用股市中价格与价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润。巴菲特称之为“用40美分购买价值1美元的股票”。

价值评估是价值投资的前提、基础和核心。巴菲特在伯克夏1992年年报中说：“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。”可以说，没有准确的价值评估，即使是股神巴菲特也无法确定应该以什么价格买入股票才划算。

总结巴菲特的估值经验，要进行准确的价值评估，必须进行以下三种选择：

一是选择正确的估值模型。

二是选择正确的现金流量定义和贴现率标准。

三是选择正确的公司未来长期现金流量预测方法。

巴菲特的投资策略为：以大大低于内在价值的价格集中投资于优秀企业的股票并长期持有。

如果内在价值用x表示，优秀企业用y表示。

思考的问题转变为选取合适的x和y，使D（x, y）最大。

对不同的行业、不同的时间，评估内在价值的方式也不同。

该投资策略有两点假设：

（1）市场有时是无效的。

（2）价格有向内在价值回归的过程，就像弹簧一样。

1.正确的估值模型

杰出的经理人和具有核心竞争力的企业能提高内在价值。那么，如何评估企业的内在价值呢？

巴菲特认为唯一正确的内在价值评估模型是1942年John Burr Willians提出的现金流量贴现模型。

巴菲特在2000年年报中用伊索寓言中“一鸟在手胜过二鸟在林”的比喻，再次强调评估应该采用现金流量贴现模型。要使这一原则更加完整，投资者只需再回答三个问题：

（1）你能够在多大程度上确定树丛里有小鸟？

（2）小鸟何时出现？

（3）无风险利率是多少？

如果投资者能回答以上三个问题，那么投资者就能知道这片树丛的最大价格。

具体来说，如果有一家企业可以持续获得每年20%的投资收益，有两种方法来估算该企业的价值。

可以建立一个未来利润和现金流模型，并把预测的现金流按10%的折现率折现成现值。这种方法在实际工作中很难操作，而且由于想象中的投资回报期经常被夸大，所以容易高估实际价值。

另外可以采用的较好的方法是，把股票当作一种债券来估值。假设市场利率水平保持在10%附近，票面利率为10%的债券通常会按票面价值出售，票面利率为20%的债券则会以两倍于票值的价格出售。例如，按25元发行而每年利息为5元的债券很快就会被买主把价格推高到50元，即翻一番。回报率为20%的股票价格会稍高一些。如同债券一样，股票收益的一部分是现金（即现金股利），剩下部分留存起来。如果留存的赢利还可以保持20%的净资产收益率，它如同创造了一个以票面价格购买收益率为20%的债券的选择权：企业每留存一元钱就会在将来多创造20分的收益或者其价值为2元。

简单地说，留存收益的价值是正常企业收益的两倍。通常情况下，企业留存收益的价值相当于企业增量收益与正常利率水平的比值。计算出的留存收益价值还需再进行折现以计算内在价值。

内在价值=净收益×可持续的资本收益率/（贴现率×贴现率）

由于我们假定长期贴现率为10%，这相当于说内在价值是收益的100倍再乘以净资产收益率。净资产收益率通常以百分比形式来表示，所以一个实用的记法是：

当证券的市盈率与净资产收益率相等时的市场价值就是它的内在价值。

巴菲特给投资者的忠告：内在价值是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并非如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的一组事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值的估计值，这正是我们从不对外公布我们对内在价值的估计值的一个原因。

2.正确的现金流量定义和贴现率标准

巴菲特认为：“今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的，以适当的利率贴现的现金流入和流出。”看上去巴菲特使用的内在价值评估模型似乎与我们在财务管理课程学习的现金流量贴现模型完全相同，实际上二者具有根本的不同，这体现在两个最关键的变量即现金流量的计算方法和贴现率的标准选择上的根本不同。

首先，巴菲特认为通常采用的“现金流量等于报告收益减去非现金费用”的定义并不完全正确，因为这忽略了企业用于维护长期竞争地位的资本性支出。

其次，巴菲特并没有采用常用加权平均资本成本作为贴现率，而采用长期国债利率，这是因为他选择的企业具有长期持续竞争优势。

3.正确的公司未来长期现金流量预测方法

价值评估的最大困难和挑战是内在价值取决于公司未来的长期现金流，未来的现金流又取决于公司未来的业务情况，而未来是动态的、不确定的，预测时期越长，越难准确地进行预测，所以即使是股神巴菲特也不得不感叹：“价值评估，既是科学，又是艺术。”“无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值，你知道所有的股票价格都在价值线上下波动不停。那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。但是，如果你把自己的时间集中在某些行业上，你将会学到许多关于这些行业公司估值的方法。”