——举债投机

20世纪初，随着人类文明的进步和交通工具的发展，特别是新兴汽车工业的迅速发展，国际市场上对于橡胶的需求量急剧增加。在英美等工业发达的国家，1908年和1909年的橡胶进口值都比上一年有急剧的增加。但当时的情况却是：天然橡胶的供应量有限，而人工合成橡胶的技术尚未发明。因此，供求规律预示着橡胶价格必然迅速上涨。到了1910年4月，英国每磅橡胶的价格已达到12先令5便士，创下了新的纪录；而在此前正常的情况下，橡胶价格即使加上充分的利润也不过每磅2至3先令左右。显然，在橡胶需求量和价格持续增长的背景下，投资橡胶产业很容易被看成是获取暴利的捷径。因此，1910年初，各国设在橡胶主要产地南洋（即东南亚的马来和爪哇一带）的橡胶公司，已达122家之多。

国际市场上对橡胶需求的变化和价格增长的情况，同样触动着各国在上海的洋行。早在1903年时，英商洋行就在上海设立了以经营橡胶园、石油和煤等为业务的兰格志公司，极力宣传其发行的股票获利前景光明，但效果始终不理想。在国际橡胶热潮兴起之后，到上海来招募股份发售股票的外国橡胶公司迅速增加。1910年，上海设立的外国橡胶公司已达40余家。这些公司除了在上海的报纸上刊登广告进行宣传外，还通过上海的洋行具体经办和发售股票，并在上海的外国银行开户。不少洋行还代客户买卖各种橡胶股票，尽量为招股和交易创造方便条件。

20世纪初的汽车生产工业汽车生产的急骤增长也促进了对橡胶的需求。

国际市场上橡胶价格上涨信息的不断传入，尤其是早期购买橡胶股票的人随后倒卖就能赚钱的示范效应，加上外国洋行的大力宣传，种种因素的综合作用，必然影响上海的橡胶股票交易，使其日益升温：先是一些买办和与洋行打交道较多的商人迷于厚利投身橡胶股市，随后钱庄主等人也加入进来，这些资力雄厚之人的参与，又吸引更多的人加入。此后，参与的人越来越多，辐射面也越来越宽，不但一般商人，就是普通市民、地主以及一些完全没有股票交易经验和完全不懂橡胶知识的人，为获取利益，也争先恐后加入到购买橡胶股票的行列中来。至此，上海橡胶股票买卖迅速升温直至酿成巨大泡沫。

东南亚的橡胶林。橡胶出口是20世纪初东南亚的主要经济来源。

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上证指数的全称是：“上海证券交易所综合股价指数”，是国内外普遍采用的反映上海股市总体走势的统计指标。上证指数由上海证券交易所编制，于1991年7月15日公开发布，以“点”为单位，基日定为1990年12月19日。基日指数定为100点。随着上海股票市场的不断发展，于1992年2月21日，增设上证A股指数与上证B股指数，以反映不同股票（A股、B股）的各自走势。

在这场橡胶股票的大投机中，值得注意的是中外金融机构也就是大户的参与和推波助澜。在华外商银行除允许橡胶股票可按票面额押借现款外，不少外国银行还向中国的钱庄和个人发放了大量用于购买橡胶股票的贷款，同时允许中国钱庄用庄票作为购买橡胶股票的支付手段。这些做法加上上海橡胶股票市场的火爆，使得上海的钱庄同样十分活跃。利用外国银行的贷款抢购橡胶股票，再转手卖出，成为这些大户热衷的投机业务。尤其是具有洋行买办和钱庄庄主双重身份的人，更是利用自己身处的便利条件大肆进行这种倒卖。其中，既是茂和洋行、新旗昌洋行和利华银行买办，又是正元钱庄庄主的陈逸卿就是典型的一例。在橡胶股票的投机中，陈逸卿不仅倾出自己的全部家资购买股票，还利用自己是正元钱庄庄主、兆康钱庄股东的身份，调用大量资金套购橡胶股票，甚至不惜向汇丰、麦加利等外国银行借贷，大量进行橡胶股票的投机。正元、兆康和谦余是上海钱庄业中很有实力的3家钱庄，这三大钱庄对橡胶股票的买卖，又影响和诱惑了更多的钱庄参与其中。但是，这些大户参与橡胶股票投机的大量资金，是平时正常进行商业活动的商业资本。这些资金被投入橡胶股票交易带来的直接后果，是社会的流动资金和商业活动的资金“差不多完全陷于枯竭状态”。据估计，在这场橡胶股票的投机买卖中，仅仅是正元钱庄一家，收购橡胶股票就达三四百万两之巨。还有兆康、谦余等10余家钱庄，“亦有巨额购存，视为无上资产”。毫无疑问，上海钱庄对橡胶股票的大肆投机，已脱离了正常的商业渠道，从而蕴藏着巨大的风险。

20世纪初的上海已初现大都市的景象。

在这场橡胶股票的买卖投机高潮中，中国人投入的资金数量到底有多少呢？据当时日本驻上海机构的调查，上海的橡胶股票投资额约在6000万两左右，其中，中国人的投资额约在4000～4500万两白银之间。而晚清末年，清政府全年的财政收入，绝大多数年份也不到1亿两白银。也就是说，在不到一年的时间里，投到上海购买橡胶股票的资金，大约是清政府全年财政收入的一半。

名人点评

股市涨得愈快，跌得愈快。

信息愈容易获得，其价值愈低。

大众投资者愈肯定，他们犯错的可能性愈大。

——门斯切

正当上海橡胶股票价格景气达到顶点之时，国际橡胶价格却开始暴落。1910年7月，伦敦市场上橡胶行情急剧下落，4月时每磅橡胶价格高达12先令5便士，到7月底便降到9先令3便士，随后更猛跌到6先令。伦敦市场上橡胶价格的猛跌，起因是世界橡胶的最大主顾美国对橡胶实行了限制消费的政策。其他国家也因橡胶价格过高而控制了使用。

延伸阅读

历史上著名的股市泡沫

股市泡沫发生的频率远比大家想像的频繁。原本理智的人们在许多世纪以来在投资方式中总是犯着同样的错误，从著名的1634～1637年的荷兰郁金香热，到1719～1721年法国Misslssippi股票和英国南海公司股票泡沫，再到1920年到1990年的多资繁荣—崩溃循环，无不如此。仅在过去的四分之一世纪中，股市就经历过四个泡沫期：

1970～1974年，香港股市暴涨1200%，随后暴挫92%。

1978～1981年，墨西哥股市暴涨785%，随后暴挫73%。

1978～1986年，科威特海湾股市暴涨7000%，随后暴挫98%。

1986～1990年，台湾股市暴涨1168%，随后暴挫80%。

消息传到上海，立即引起恐慌。这时，兰格志公司老板携公司巨款逃到了欧洲，这一传闻更加剧了恐慌的气氛。反应快捷的人赶紧抛售股票，这种抛售又引发出更多的抛售。更多的抛售迅速酿成股票抛售的洪潮，导致股市崩溃成为无可挽回的结局。而平时经常向中国钱庄提供贷款的外国银行，这时不仅不再向中国人贷款，反而转向催索贷款，结果使中国钱庄里的华商商业资本完全枯竭，各银行业之间也完全无法融通。外国银行这种落井下石的做法，自6月下旬至7月上旬的半个月达到了顶点，“无日不在迫索中”。而这时钱庄亏欠贷款的总数已达1136万两。正元、兆康、谦余三大钱庄勉强支撑到1910年7月21日，终于因资金周转不灵、支持不住而同时倒闭，连带使与它们有来往的数十家大小钱庄和商号受到连累一起倒闭，这些倒闭的钱庄在国内各地的分号也连带共同倒闭，从而引发了震惊上海波及全国的金融风潮。

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股票期权是指未来可以买卖的一种优惠权利，最初是赋予给公司管理人员的一种特权，并引入一种未来概念，从20世纪90年代开始，它作为一种金融创新在美国大多数公司被推广。事实上，这是一种会计制度，在期权第一次给出的时候，不具备任何价值，甚至可以说是“免费”的，正是因为它具有“免费”的性质，几乎所有的科技公司都依赖股票期权制度来吸引、保留核心人才。

到1911年时，其对上海钱庄业造成的影响正如时人所评：“自去年橡皮股票惹起市慌，一时风潮所及，震动全局，倒闭者有之，收歇者有之，至今年（即1911年），则只存30余家，比较上年减去十之五六。”而这场1910年发生于上海的橡胶股票买卖风潮，也终于以一种惨痛教训的方式，留在了中国证券业发展史上。