在一般情况下，各个国家的利息率的高低是不相同的，有的国家利息率较高，有的国家利息率较低。利息率高低是国际资本活动的一个重要的函数，在没有资金管制的情况下，资本就会越出国界，从利息率低的国家流到利息率高的国家。套利是指投资者或借贷者同时利用两地利息率的差价和货币汇率的差价，流动资本以赚取利润。套利分为非抵补套利和抵补套利两种。
1.非抵补套利
非抵补套利指套利者仅仅利用两种不同货币所带有的不同利息的差价，而将利息率较低的货币转换成利息率较高的货币以赚取利润。在买或卖某种即期通货时，没有同时卖或买该种远期通货，承担了汇率变动的风险。
在非抵补套利交易中，资本流动的方向主要是由非抵补利差决定的。设英国利息率为Iuk，美国的利息率为Ius，非抵补利差为UD，则有：
UD=Iuk-Ius
如果luk＞lus, UD＞0，资本由美国流向英国，美国人要把美元兑换成英镑存在英国或购买英国债券以获得更多利息。非抵补套利的利润的大小，是由两种利息率之差的大小和即期汇率波动情况共同决定的。在即期汇率不变的情况下，两国利息率之差越大套利者的利润越大。在两国利息率之差不变的情况下，利息率高的通货升值，套利者的利润越大；利息率高的通货贬值，套利者的利润减少，甚至为零或者为负。
设英国的年利息率luk=10%，美国的年利息率lus=4%，英镑年初的即期汇率与年末的即期汇率相等。在1年当中英镑汇率没有发生任何变化，设为2.8:1，美国套利者的本金为1000美元。这个套利者在年初把美元兑换成英镑存在英国银行，折换成357英镑。那么1年后所得利息为35.7英镑，也就是100美元。这是套利者所得到的毛利润。如果该套利者不搞套利而把1000美元存在美国银行，他得到的利息为40美元，这40美元是套利的机会成本。所以，套利者的净利润为60美元。
实际上，在1年当中，英镑的即期汇率不会停留在2.8:1的水平上不变。如果年末时英镑的即期汇率为2.4:1，由于英镑贬值，35.7英镑只能兑换成85美元，则套利者的净利润由60美元减到45美元。这说明套利者在年初做套利交易时，买即期英镑的时候没有同时按一定汇率卖1年期的远期英镑，甘冒汇率变动的风险，结果使其损失了15美元的净利息。从这个例子可以看出，英镑贬值越大，套利者的损失越大。当然，如果在年末英镑的即期汇率达到3:1，这个套利者就太幸运了，化险为夷，他的净利润会达到67美元了。
2.抵补套利
汇率变动也会给套利者带来风险。为了避免这种风险，套利者按即期汇率把利息率较低通货兑换成利息率较高的通货。存在利息率较高国家的银行或购买该国债券的同时，还要按远期汇率把利息率高的通货兑换成利息率较低的通货，这就是抵补套利。
还以英、美两国为例，如果美国的利息率低于英国的利息率，美国人就愿意按即期汇率把美元兑换成英镑存在英国银行。这样，美国人对英镑的需求增加。英镑的需求增加，在其他因素不变的情况下，英镑的即期汇率要提高。另一方面，套利者为了避免汇率变动的风险，又都按远期汇率签订卖远期英镑的合同，使远期英镑的供给增加。远期英镑的供给增加，在其他因素不变的情况下，远期英镑的汇率就要下跌。于是，得出这样一条结论：利息率较高国家通货的即期汇率呈上升趋势，远期汇率呈下降趋势。根据这一规律，资本流动的方向不仅仅是由两国利息率差价决定的，而且是由两国利息率的差价和利息率高的国家通货的远期升水率或贴水率共同决定的。抵补利差为CD，英镑的贴水率或升水率为F￡，则有：
CD=Iuk-Ius+F￡
如果英国利息率Iuk=10%，美国利息率Ius=4%，远期英镑的贴水率F￡=-3%，CD=10%-4%-3%=3%＞0，这时资本会由美国流到英国。因为套利者认为，尽管远期英镑贴水使他们利润减少，但仍然有利润可赚。如果远期英镑的贴水率F￡=-8%，其他情况不变，CD=10%-4%-8%=-2%＜0，这时，资本会由英国流向美国。因为套利者认为，远期英镑贴水率太高，不但使他们的利润减少，而且使他们的利润为负。而英国人则愿意把英镑以即期汇率兑换成美元，以远期汇率把美元兑换成英镑，使资本由英国流到美国。
下面，再用一个例子说明抵补套利的实际情况。设套利者的本金为1000美元，Iuk=10%，Ius=4%，英镑即期汇率为2.8:1，英镑远期汇率为2.73:1。套利者年初把美元换成英镑存在英国银行，也就是357英镑。1年后所得利息为35.7英镑。
根据当时签订合同的远期汇率，相当于97美元（35.7×2.73），这是套利者的毛利润，从中减去套利的机会成本40美元（1000×4%），套利者所得的净利润为57美元（97-40）。这个例子说明，套利者在买即期英镑的同时，以较高远期英镑汇率卖出英镑，避免英镑汇率大幅度下降产生的损失，在1年之后，即期英镑汇率为2.4:1，套利者仍按2.73:1的汇率水平卖出英镑。
实际上，套利活动不仅使套利者赚到利润，在客观上起到了自发地调节资本流动的作用。一个国家利息率高，意味着那里的资本稀缺，急需要资本。一个国家利息率较低，意味着那里资本充足。套利活动以追求利润为动机，使资本由较充足的地方流到缺乏的地方，使资本更有效地发挥了作用。通过套利活动，资本不断地流到利息率较高的国家，那里的资本不断增加，利息率会自发地下降；资本不断从利息率较低国家流出，那里的资本减少，利息率会自发地提高。套利活动最终使不同国家的利息率水平趋于相等。